La settimana si apre con l’EURO DOLLARO sulla difensiva dopo il consolidamento delle informazioni giunte dai consigli di Fed e Bce. I due regulators confermano ad oltranza di voler tenere un profilo poco accomodante delle loro linee di policy. Per rafforzarla J Powell professa il convincimento che l’economia americana possa evitare una fase recessiva, confidando in un soft landing. Christine Lagarde sostiene invece che l’Eurozona non dovrà affrontare una recessione. Il comportamento degli indicatori di sentiment PMI, IFO e Sentix, segnalano almeno per l’Europa un percorso più critico. Da mesi il manifatturiero evidenzia un momentum negativo.

L’indice PMI tedesco è molto vicino ai minimi segnati durante la pandemia e non molto lontano dai minimi assoluti toccati durante la recessione del 2008.

Le banche centrali puntano, attraverso la loro comunicazione, a domare l’inflazione anche attraverso una postura aggressiva, probabilmente trasferendo la loro linea d’intervento dal rialzo dei tassi ad una moral suasion orientata a contenere eventuali scatti di euforia del mercato qualora realizzasse un impronta più accomodante. Il gioco appare più nelle corde della Fed che non in quelle della Bce.  Il mercato potrebbe realizzare che il re è nudo e che presto o tardi qualcuno dovrà cambiare linea. Oggi sembra che sia la Bce la prima candidata a considerare le difficoltà congiunturali.

Perché la BCE?

I mercati dal consiglio di politica monetaria di luglio, ovvero dal penultimo rialzo dei tassi, stanno penalizzando l’euro. Mentre nello stesso intervallo la Fed non ha alzato i tassi, la Bce l’ha fatto per due chiamate consecutive. Nel frattempo l’euro dollaro è sceso da 1,12 all’all’attuale 1,0580. La mossa potrebbe scontare uno scenario, tutto da verificare, in cui le difficoltà economiche non siano in grado di reggere il livello dei tassi attualmente raggiunto.  In buona sintesi lo scenario che abbiamo proiettato negli streaming di INSIDE CENTRAL BANK e presentato al recente TREASURY FINANCE FORUM DAY  di AITI  trovano puntuale conferma nel nostro Outlook riflessivo dell’euro contro il dollaro. Nei mesi precedenti, il cambio ha cercato in più occasioni  di recuperare quota 1,10/12 fallendo sistematicamente l’obbiettivo, salvo subire nelle ultime undici settimane  un netto declino in direzione dei minimi dell’anno. La divergenza delle stime prospettiche sta creando maggiori difficoltà analitiche nella stesura dei budget per il prossimo anno. Abbiamo la sensazione che si stia replicando il quadro operativo del 2021 quando l’euro dollaro quotava ancora in area 1,20/1,15 e molti uffici studi, diversamente dal nostro, stimavano una crescita della divisa europea per il 2022 anche a 1,25/1,30. Per contro il cambio scese sino a fissare un bottom nel 2022 a 0,95.

Nelle sessioni di pianificazione dei programmi di FX Risk Management 2024,  che stiamo affrontando con le imprese che assistiamo,  consideriamo volatilità ed ampiezze proprio per elaborare scenari differenti con l’obbiettivo di offrire ex ante i diversi esiti possibili  delle stime sulla configurazione del Risk Aversion e Risk Appetite per ogni impresa. A differenza delle analisi predittive scollegate dal business aziendale, utilizziamo la nostra piattaforma Market Intelligence per incrociare i dati aziendali con il nostro data warehouse  d’informazioni sui mercati. In tal modo i  dati diventano il cuore del sistema di definizione delle strategie sulle quali si fondano le analisi a supporto delle scelte manageriali.

Molte sono le variabili che direttamente e non influiscono sull’andamento dei tassi di cambio. Tra queste giocano un ruolo assai significativo i trend delle commodity e conseguentemente dei tassi d’interesse.

Nelle ultime settimane abbiamo assistito ad un rally del prezzo del greggio a cui si è recentemente unito quello del gas. Nel mettere a fuoco i possibili rischi per il 2024 al TFFD abbiamo indicato proprio l’energia come fattore ancora critico, proprio perché in grado di trasferire effetti diretti sulle dinamiche inflative. Il Brent ha fissato nelle ultime ore un picco relativo a quota 95 usd/bar. Nel nostro report di settembre avevamo indicato su tale livello il punto di possibile esaustione della spinta, auspicando un ritorno dei valori sotto area 88 per poter catturare un primo segnale di raffreddamento della tensione che si stavano delineando. Allo stesso modo abbiamo indicato in area 33 eur mwh il punto di allentamento del recente rialzo delle quotazioni del benchmark sul Natural gas TTF. L’imminente chiusura del giacimento olandese di Groningen, il più grande d’Europa,  pone qualche apprensione sul riflesso dei consumi correlati alle condizioni meteo invernali. Gli stoccaggi hanno raggiunto nella media UE il 95% della loro capacità (95,70% l’Italia). Qualora le temperature climatiche dovessero risultare rigide, sotto le medie stagionali, è previsto il ricorso straordinario all’estrazione di gas olandese. Monitoreremo con attenzione le condizioni di mercato al fine da catturare eventuali segnali utili per modulare le interelazioni sui mercati.

Per quanto riguarda l’inflazione in settimana sono attese le preview sull’inflazione in Eurozona ed il PCE statunitense. I dati rilevati attraverso i sondaggi PMI sugli indici dei prezzi, che generalmente anticipano la tendenza dell’inflazione ufficiale, segnalano un ulteriore possibile raffreddamento dell’indice dei prezzi al consumo nei prossimi mesi, compreso settembre. E’ una buona notizia, soprattutto se letta in combinazione con il ribasso dei prezzi energetici di cui sopra. Il quadro delle più significative notizie macro della settimana si completa con la diffusione del sondaggio PMI  per la Cina continentale in calendario venerdì. Il dato di agosto aveva segnalato un ulteriore rallentamento della crescita nell’economia cinese, con le aspettative delle imprese per  il 2024 sotto tono. I rischi al ribasso nella lettura di settembre continuano quindi a predominare lo scenario.

Il calendario economico della settimana ruota principalmente attorno ai dati sull’inflazione di luglio: Germania, Cina, Italia e Stati Uniti e Francia (tra le principali aree),  pubblicano il dato relativo allo scorso mese.

Il quadro complessivo mette in evidenza la fase del tutto deflattiva cinese in contrapposizione a quella occidentale.  Il dato riflette la deludente crescita dell’area della Cina continentale messa in evidenza anche dalla performance negativa della bilancia commerciale. In Cina diminuiscono sia l’import che l’export.

Negli Stati Uniti sono attesi dati che in qualche modo segnalano un rallentamento del raffreddamento dell’inflazione anche se nell’ultimo anno sono stati fatti significativi progressi dal pico poco inferiore al 10%  sino all’attuale 3%. La Fed punta a riportare il dato tendenziale al 2%.

Dal quadro emerge nelle aspettative un ulteriore passo di ridimensionamento dell’inflazione in Italia, compresa la componente core.

In Germania invece non sono attesi significativi scostamenti rispetto al mese precedente, nonostante il progressivo indebolimento della crescita.

L’Inflazione a luglio

DATA		AREA FX	INFLAZIONE PAESE		ATTESA	GIU
08/08/2023	08:00	EUR	IPC in Germania (Annuale) (Lug)		6,20%	6,20%
	08:00	EUR	IPC in Germania (Mensile) (Lug)		0,30%	0,30%
	08:00	EUR	IAPC tedesco (Annuale) (Lug)		6,50%	6,50%
	08:00	EUR	IAPC tedesco (Mensile) (Lug)		0,50%	0,50%
09/08/2023	03:30	CNY	IPC (Mensile) (Lug)		0,00%	-0,20%
	03:30	CNY	IPC (Annuale) (Lug)		-0,50%	0,00%
	03:30	CNY	IPP (Annuale) (Lug)		-4,00%	-5,40%
10/08/2023	08:00	NOK	IPC (Annuale) (Lug)		5,90%	6,40%
	08:00	NOK	IPC (Mensile) (Lug)		0,80%	0,60%
	10:00	EUR	IPC italiano (Annuale) (Lug)		6,00%	6,40%
	10:00	EUR	IPC italiano (Mensile) (Lug)		0,10%	0,00%
	10:00	EUR	IPC italiano esclusi tabacchi (Annuale) (Lug)			6,00%
	10:00	EUR	IAPC italiano (Mensile) (Lug)		-1,50%	0,10%
	10:00	EUR	IAPC italiano (Annuale) (Lug)		6,40%	6,70%
	12:00	EUR	IPC portoghese (Mensile) (Lug)		-0,40%	-0,40%
	12:00	EUR	IPC portoghese (Annuale) (Lug)		3,10%	3,10%
	14:30	USD	Indice principali prezzi al consumo (Mensile) (Lug)		0,20%	0,20%
	14:30	USD	Indice dei principali prezzi al consumo (Lug)		308,33	308,31
	14:30	USD	IPC (Mensile) (Lug)		0,20%	0,20%
	14:30	USD	IPC (Annuale) (Lug)		3,30%	3,00%
11/08/2023	08:45	EUR	IPC francese (Mensile) (Lug)		0,00%	0,20%
	08:45	EUR	IPC francese (Annuale)		4,30%	4,50%
	08:45	EUR	IAPC francese (Mensile) (Lug)		0,00%	0,20%
	08:45	EUR	IAPC francese (Annuale) (Lug)		5,30%	5,00%
	09:00	EUR	IPP in Spagna (Annuale) (Lug)		2,30%	1,90%
	09:00	EUR	IPC della Spagna (Mensile) (Lug)		0,10%	0,60%
	09:00	EUR	IAPC spagnolo (Annuale) (Lug)		2,10%	1,60%
	09:00	EUR	IAPC spagnolo (Mensile) (Lug)		-0,10%	0,60%

La Produzione Industriale in Germania rallenta ancora

La Produzione Industriale è diminuita dell’1,5% su base mensile nel giugno 2023, peggio del consenso del mercato (attesa- 0,5%) e dopo un calo dello 0,1% rivisto al ribasso a maggio. Si tratta della terza contrazione nell’ultimo semestre. Pesa la minore produzione nell’industria automobilistica (-3,5%) e nelle costruzioni (-2,8%). Al contrario, l’industria farmaceutica è aumentata del 7,9%, rimbalzando bruscamente dal crollo del 13,3% di maggio. Complessivamente la produzione di beni strumentali è diminuita del 3,9%, mentre quella dei beni di consumo e dei beni intermedi è aumentata rispettivamente dell’1,8% e dello 0,4%. Al di fuori del settore industriale, la produzione di energia è aumentata dello 0,6%. Escludendo l’energia e le costruzioni, la produzione industriale è diminuita dell’1,3%.
Su base annua la produzione industriale si è contratta dell’1,7%, dopo essere stata piatta nel mese precedente.

Scenario di atterraggio morbido negli Stati Uniti

Il dato sull’inflazione statunitense rappresenta per i mercati, qualora fosse confermato, la probabilità che l’economia possa evitare brusche frenate, configurando atterraggio morbido, nella convinzione che la Fed possa domare l’inflazione evitando contemporaneamente la recessione.

Il GDPNOW, calcolato dalla Fed di Saint Louis sulla base di una serie di dati economici rilevati in tempo reale (1 agosto), proietta la crescita del III Q al 3,9%. Considerando che la finestra del trimestre è ancora aperta, dobbiamo ritenere che l’errore di previsione possa essere ancora sostanziale, tuttavia il modello tende a stimare la proiezione del dato con un sufficiente grado di apprezzabilità.

La Fed, come abbiamo indicato nel nostro ultimo INSIDE CENTRAL BANK, tenderà ad aggiornare la propria linea di policy monetaria sulla base dei dati elaborati anche dal modello di cui sopra. Tra questi l’occupazione rimane al centro dell’attenzione. Il dato pubblicato lo scorso venerdì per il mese di luglio ha evidenziato una performance leggermente al di sotto delle attese. Ciò ha portato volatilità nel cambio contro dollaro in virtù di una minore ponderazione del mercato del lavoro sul relativo costo e di conseguenza sulle aspettative per quanto deciderà il Fomc di settembre in merito ai tassi.

Su questo tema l’inflazione luglio come pure quella di agosto avranno una ponderazione maggiore.

Dopo la razione negativa del dollaro lo scorso venerdì, ci aspettiamo un nuovo collaudo dell’area 1.0950/1.09 contro euro. Restiamo ancora fermi sulle stime a breve termine prodotte nell’ultimo INSIDE CENTRAL BANK, riportate nel Market Mover Monitor Week della scorsa settimana.

 

MARKET MOVER MONITOR WEEK 4/23

L’ultima settimana del mese è riservata alla lettura preliminare dell’andamento del GDP USA relativo al IV trimestre. L’attesa del mercato è posizionata su una crescita del 2,6%, l’algoritmo della Fed proietta invece l’andamento, sulla base dei dati disponibili al 20 gennaio, ad un incremento del 3,5%. Il deflattore scende dal 4,4 al 3,3% (QoQ).

Martedì 24, in Eurozona avremo alcuni dati flash PMI per il mese di gennaio sul comparto manifatturiero e servizi. L’attesa si posiziona su un parziale recupero del sentiment.  In Germania il Pmi, nonostante il recupero rimane ampiamente sotto quota 50;  soltanto il dato aggregato sui servizi riesce in Eurozona a posizionarsi frazionalmente sopra quota 50. La conferma di questa lettura mitigherebbe i timori recessivi di cui si parla di diverse settimane anche nei nostri market mover monitor.

Nel pomeriggio di martedì avremo invece la pubblicazione dei dati PMI statunitensi. Qui l’attesa non evidenzia particolari recuperi di sentiment, fissando le stime a quota 46,2 per il manifatturiero e quota 45 per i servizi.

Seguiremo con attenzione i dati PMI e giovedì l’indice IFO (Germania), per comprendere il sentiment delle imprese alla riapertura delle attività agli inizi dell’anno. Dicembre ha evidenziato  un calo della domanda di materie prime, materiali, merci ed altri componenti necessari per il comparto produttivo piuttosto che  quello dei  servizi, riflettendo il crescente rischio di stagnazione.

A conferma abbiamo rilevato sui mercati a termine specializzati nella quotazione di commodity un ulteriore generale ridimensionamento dei prezzi proprio a dicembre a completamento di una profonda correzione dei valori avviata alla fine della scorsa primavera. 

A Gennaio alcuni metalli di base , rame, acciaio alluminio e minerale di ferro hanno tuttavia avviato una reazione in scia alle attese per un ritorno alla normalità in Cina. Come noto, il Governo cinese ha ritirato le misure restrittive anti Covid, animando in tal modo l’azione speculativa sul ritorno della domanda generata dalle riaperture delle aziende. Nel nostro ultimo Outlook WB COMMODITY PERSPECTIVES, il movimento si inserisce in un’azione di riequilibrio del mercato.

La correzione dei prezzi delle commodity indicate contrasta tuttavia con il robusto ribasso dei noli marittimi. Gli indici sui noli marittimi al Baltic Exchange sono scesi mediamente del 50% da inizio anno evidenziando un significativo ribasso delle quotazioni dovuto ad un calo della domanda. Le attuali quotazioni coincidono con i valori rilevati nel primo semestre del 2020, periodo in cui la domanda subì lo shock pandemico.

MARKET MOVER MONITOR

Il nostro interesse per i dati che misurano il sentiment sulle aspettative economiche è motivato dalla medesima attenzione che le banche centrali ripongono su tali indicatori per decidere la loro linea di policy monetaria. All’ordine del giorno dei prossimi imminenti consigli della Fed e della Bce ci sono le ipotesi sui rialzi dei tassi. Nelle ultime settimane gli investitori hanno maturato la tesi secondo cui le due banche centrali siano ormai prossime a dichiarare la conclusione della loro linea restrittiva. Prima di farlo la Fed potrebbe mettere sul tavolo altri due rialzi tra febbraio e marzo di 25 bp; la Bce un rialzo di 50 bp a febbraio.

Nelle ultime settimane i mercati hanno accompagnato l’attesa con acquisti sull’euro contro il dollaro. Il rialzo dell’euro è stato declinato da un ridimensionamento del differenziale di rendimento sul tratto a 10 anni. Lo spread è sceso da 180 bp a 135. In sostanza il maggior ribasso dei rendimenti sull’US Treasury hanno in qualche modo scontato un maggior rischio recessione negli Stati Uniti rispetto all’Europa, mentre sul tratto breve della curva il differenziale ha conservato uno spread di 200 bp.

Il cambio ha ritracciato una parte del ribasso subito lo scorso anno, riportando le quotazioni in area 1,08. Nell’apertura odierna abbiamo visto testare uno spike a quota 1,0930 in Asia.

In precedenza avevamo indicato in area 1,08 il punto di spartiacque tra una tendenza orientata ad un recupero più costruttivo dell’euro, rispetto ad un riequilibrio nel rapporto di cambio  in cui il rapporto eur usd evidenziasse quotazioni meno penalizzante per l’euro rispetto ai minimi di novembre, ma pur sempre al di sotto degli standard maturati nei precedenti cicli di mercato. A tutt’oggi l’eur usd quota mediamente in prossimità dei minimi che negli ultimi dieci anni hanno caratterizzato il comportamento dell’euro sul dollaro.

Nei nostri live streaming che proponiamo con AITI, l’Associazione Italiana dei Tesorieri d’impresa,  abbiamo esposto il tema in diverse occasioni a margine delle conferenze stampa rilasciate dalle banche centrali. Riteniamo che la verifica dell’area indicata rappresenti un momento piuttosto significativo sotto il profilo tecnico.

Nelle prossime ore, in preparazione ai prossimi due meeting di inizio febbraio di Fed e Bce, seguiremo l’attuale movimento per comprendere se la presenza di questa area di resistenza possa raffreddare, come ci sembra, la spinta dell’euro. Ritorni immediati sotto area 1,0870 tenderanno a premiare parziali prese di profitto sull’euro spingendo i valori in direzione di 1,0770/1,0725 eur usd.

Il consolidamento del range preparerà il terreno per l’esito delle deliberazioni delle due banche centrali predisponendo la base tecnica su cui proiettare i futuri movimenti del cambio.